事件：

公司发布2022 年报，实现营收/归母净利润分别为224.8/26.9 亿元，分别同比+10.0%/+0.9%；4Q2022 实现营收/归母净利润分别为62.1/7.0 亿元，分别同比+2.8%/+26.4%。

(相关资料图)

点评：

衣柜及配套收入持续增长，直营渠道表现亮眼：2022 年，厨柜/衣柜及配套品/卫浴/木门分别实现营收71.7/121.4/10.3/13.5 亿元，分别同比-4.7%/+19.3%/+4.6%/+8.9%；厨柜/卫浴/木门的单价分别为8430/1648/1227（元/套），厨柜/卫浴/木门的单价同比-0.1%/+1.4%/+1.7%。2022 年，厨柜/衣柜及配套品/卫浴/木门的经销商门店分别为2479/2210/816/1056 家，分别增加20/9/11/35 家门店，经销商单店营收为230.9 万元，同比+10.1%，我们认为这是整家定制（套餐内容丰富）带来的店效提升。

分渠道看，直营/经销/大宗渠道分别实现营收7.1/175.8/34.9 亿元，分别同比+20.1%/+12.1%/-4.8%。2022 年公司经销商门店总数为7615 家，较2021 年净增加140 家门店，直营门店总数为58 家，较2021 年净增加11 家。

分品牌看，2022 年，欧派/欧铂丽/欧铂尼分别实现营收188.1/18.4/13.5 亿元，分别同比+7.8%/+29.1%/+8.8%。

4Q2022，分产品看，厨柜/卫浴/木门分别实现营收17.2/3.1/4.1 亿元，分别同比-19.3%/+5.4%/+2.6%，衣柜及配套品实现营收为34.3 亿元。分渠道看，直营/经销/大宗渠道分别实现营收2.4/46.3/10.6 亿元，分别同比+10.5%/+1.2%/+2.3%。

毛利率同比持平，期间费用管控良好：2022 年，公司毛利率为31.6%，同比持平。

分产品看， 厨柜/ 衣柜及配套品/ 卫浴/ 木门的毛利率分别为34.0%/31.8%/26.2%/16.4%，同比-0.3/-0.4/+0.8/+2.6pcts。分渠道看，直营/经销/大宗渠道毛利率分别为55.5%/30.7%/27.9%，分别同比-8.7/+0.4/-2.9pcts。分品牌看，欧派/欧铂丽毛利率分别为31.9%/34.1%，分别同比-0.6/+1.0pcts。

2022 年，公司期间费用率为17.3%，同比+1.1pcts。分项目看，销售/管理/研发/财务费用率分别为7.5%/5.9%/5.0%/-1.1%，分别+0.7/+0.4/+0.6/-0.5pcts。由于公司广告展销/职工薪酬/租赁装修费分别同比+26.8%/+19.6%/+41.6%，推动公司销售费用率提升。

4Q2022，公司毛利率为30.5%，同比+1.5pcts。分产品看，厨柜/衣柜及配套品/卫浴/木门的毛利率分别为36.0%/31.3%/20.4%/5.2%，分别同比-0.6/+7.8/-8.8/-6.0pcts。分渠道看，直营/经销/大宗渠道毛利率分别为53.5%/28.0%/28.1%，分别同比-8.7/+1.8/-3.7pcts。

4Q2022 年，公司期间费用率为16.8%，同比-0.5pcts。分项目看，销售/管理/研发/财务费用率分别为5.8%/5.6%/5.9%/-0.6%，分别同比持平/+0.1/-0.5pcts/持平。

以整家套餐为抓手，整装业务&零售大家居齐头并进，助力市场份额提升：欧派利用“欧派”和“铂尼思”双品牌切入整装大家居赛道，通过整装业务的开展，将流量的抢夺前置化。而整家套餐的不断丰富化，为整装业务和零售大家居业务的变现提供更多的内容，拉升客单值，提升变现效果。截至2022 年底，欧派零售体系合作装企超4000 家，在超过100 个城市开设商超大家居门店。2023 年在国内房地产销售回暖，以及楼盘保交付的背景下，我们认为欧派将在零售和工程两个维度均实现较快增长。

行业景气回升，看好公司中长期发展前景，维持“买入”评级：我们上调公司2023-2024 年归母净利润分别为32.47/38.16 亿元（较前次预测分别上调2.1%/4.7%），新增2025 年归母净利润预测为44.39 亿元，当前股价对应PE 分别为22/19/16 倍。国内家居产业目前尚处于集中度较低的状态，我们认为公司作为大家居产业的头部公司，中长期具备良好的成长前景，结合当前估值水平，维持“买入”评级。

风险提示：国内地产销售低于预期，原料价格上涨幅度超出预期。

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